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【关于债市策略的两点看法】两年期国债期货解读震荡止盈策略得到

发布:手机版美高梅网站 来源:未知 作者:admin 时间:2018-12-15 18:46

  原标题:【关于债市策略的两点看法】两年期国债期货解读,震荡止盈策略得到验证

  IRS:震荡行情将延续。8月份主要流动性影响因素都较为平庸,资金到期规模小、缴税小月影响有限、财政存款降低规模不高,且MLF和国库现金定存的续作刚性更加削弱了资金到期对流动性环境的影响。唯一值得关注的在于8月同业存单到期规模大幅增长可能成为流动性环境的扰动项。总体而言,各项因素并不会对流动性形成收紧的能力,央行公开市场操作压力很小,流动性大概率保持平稳宽松的环境。我们维持上周的判断,短期内震荡行情仍未结束,由于Receive头寸在Carry上仍有一定保护,投资着可以选择持有目前对的头寸或选择止盈。

  国债期货:价格正逐步接近震荡区间上沿,可逐步止盈。交易策略上,上周我们在周报中提到‘反弹短期内仍将持续,投资者仍可以轻仓做多,但在价格接近96.60的高点附近时应适当止盈’,目前看来该策略充分得到市场验证,十年国债期货在周一触及最低点95.42后,在后四个交易日连续反弹,最高时接近96.30,并最终收于96.17,全周涨幅超过7毛钱,目前来看,我们仍然认为中期走势已经从单边上涨转为区间震荡,且目前的价格也正逐步接近前期高点,因此建议投资者逐步止盈并耐心等待做空机会。

  国开债:建议逐步止盈。上周我们在策略中提到,‘中长期来看能否突破前期形成的收益率底点已不应是投资者需要关注的核心问题,短期来看向下的阻力明显小于向上的阻力,因此从无论目前是震荡行情还是多头行情,做多都应该是投资者方向上的最好选择’,从上周的走势来看,我们的观点得到了充分的印证,但是需要注意的是,十年国开债估值已经接近前期低点,且我们自从6月底推荐做多以来至今浮盈超过25个bp,建议止盈并耐心等待机会。

  中国证监会新闻发言人表示,证监会已于近日批准中国金融期货交易所开展2年期国债期货交易,合约正式挂牌交易时间为2018年8月17日。目前,现存的国债期货产品主要包括2013年上市的5年期国债期货以及2015年上市的10年期国债期货。作为重要的利率衍生品工具,国债期货为投资者提供了一个有效管理利率风险的工具,并在提升利率市场定价效率和透明度方面发挥了重要作用。

  1. 合约标的:由于2年国债久期较短,波动较小,因此合约标的的面值高于现有的五年及十年国债期货,为200万人民币,票面利率则维持了之前的水平,为3%。

  2. 可交割国债:为了匹配久期,可交割国债的发行期限不高于5年,剩余期限为1.5-2.25年的记账式附息国债。

  4. 最低交易保证金:低于5年及10年,最低交易保证金为合约价值的0.5%。

  5. 每日最大变动限制:由于保证金较少,因此每日涨跌停板的限制同样为0.5%。

  我国短久期国债发行期限有1年、2年、3年。2年国债期货作为短久期利率债的中间点,可以方便1年和3年利率债进行组合拟合。并且短久期衍生品的引入,使投资者更为便捷的实施各种曲线年期国债期货不仅仅可以和2年国债现券进行对冲和套利,同样可以运用久期配平的方式对冲1年和3年国债现券,并进一步的,可实施2年国债期货与相同期限的利率互换、利率期权等衍生品进行基差交易或者与国开债,AAA信用债等现券配合实施中性策略。

  图1、图2列举了两个常用的中性策略,从图1中可以看出,2年国债与国开债利差呈现明显的周期特征,并从2014年之后波动明显增大,其中利差在2013年中期达到顶峰的180个bp,在2016年初达到低估的20个bp,随后基本在40-100个bp之间波动,从图中可以简单得出,在利差接近前高或者前低时,我们可以进行反向交易,从而在对冲掉久期风险的同时赚取利差收敛/扩大时的超额收益。IRS与国债的利差则可实行类似的交易策略。2年国债期货的引进则极大的节约了投资者的资本占用,减少了投资者的流动性风险,丰富了市场策略,特别是对于久期较短的利率风险管理提供极大的帮助。

  公开市场操作方面,上周(7月30日-8月3日)央行有2100亿元14天逆回购到期,逆回购到期共2100亿元。当周无逆回购操作、无MLF和国库现金定存投放。上周央行公开市场操作共计净回笼2100亿元。

  上周进入8月第一周,公开市场到期资金规模为2100亿元,央行公开市场净回笼2100亿元。上周银行体系流动性保持在较高水平,央行为开展公开市场操作,流动性持续净回笼,但由于前期流动性的超量供给,资金面仍然较为宽松。上周SHIBOR利率呈现整体下行的态势。其中,隔夜资金利率下行44bp至1.85%,7天的资金利率较前一周末下行13bp至2.53%;14天的资金利率较前一周末下行18bp至2.68%,1个月、3个月资金利率较前一周末分别下降20bp和30bp至2.84%和3.00%。

  具体而言,Repo互换方面,各期限品种利率整体下行,其中6M期限品种利率较前周下行13个bp至2.63%附近,9M期限品种利率较前周下行10个bp至2.67%附近,1Y期限品种利率较前周五上下行13个bp至2.67%附近,5Y期限品种利率较前周下降11个bp至3.06%附近。3M Shibor互换方面,各期限品种整体下行,6M期限品种较前周下行35个bp至3.02%附近,9M期限品种利率下行34个bp至3.09%附近,1Y期限品种利率较前周下行30个bp在3.17%附近,5Y期限品种利率下行29个bp至3.46%附近。

  具体而言,Repo互换方面,1×5Y利差较前周上升2个bp至40个bp附近,1×2Y利差较前周保持稳定在9个bp附近,9M×1Y利差较前周下降3个bp至0个bp附近,6×9M利差较前周上升3个bp至4个bp附件;3M Shibor互换方面,1×5Y较前周上升1个bp至28个bp附近,1×2Y利差较前周上升2个bp至11个bp附近,9M×1Y利差较前周上升3个bp至8个bp附近,6×9M利差上升1个bp至7个bp附近。

  策略方面,8月份主要流动性影响因素都较为平庸,资金到期规模小、缴税小月影响有限、财政存款降低规模不高,且MLF和国库现金定存的续作刚性更加削弱了资金到期对流动性环境的影响。唯一值得关注的在于8月同业存单到期规模大幅增长可能成为流动性环境的扰动项。总体而言,各项因素并不会对流动性形成收紧的能力,央行公开市场操作压力很小,流动性大概率保持平稳宽松的环境。我们维持上周的判断,短期内震荡行情仍未结束,由于Receive头寸在Carry上仍有一定保护,投资着可以选择持有目前对的头寸或选择止盈。

  上周5年期国债期货主力合约TF1809全周涨0.36%,收盘报98.67元;10年国债期货主力合约T1809全周涨0.69%,收盘报96.17元;5年期债合约TF1809持仓减少2581手,总持降至15482手,成交金额370.86亿元,较前一周增加73.99亿元,日均成交74.17亿元,较前一周增加14.80亿元;10年期债合约T1809持仓减少7842手,总持降至52830手,成交金额1763.62亿元,较前一周增加102.30亿元,日均成交352.72亿元,较前一周增增加20.46亿元。上周国债期货市场大体上行,市场情绪较为高涨。十年期国债期货主力合约T1809周上涨0.69%,五年期国债期货主力合约TF1809周上涨0.36%。其中,周一10年期国债期货主力合约T1809涨0.01%,5年期国债期货主力合约TF1809涨0.07%;周二10年期国债期货主力合约T1809涨0.35%,5年期国债期货主力合约TF1809涨0.13%;周三10年期国债期货主力合约T1809涨0.28%,5年期国债期货主力合约TF1809涨0.18%;周四10年期国债期货主力合约T1809跌0.06%,5年期国债期货主力合约TF1809跌0.04%;周五10年期国债期货主力合约T1809涨0.26%,5年期国债期货主力合约TF1809涨0.12%。

  基差交易者时刻关注期货市场和现货市场间的价差变化,积极寻找低买高卖的套利机会。做多基差,即投资者认为基差会上涨,现券价格的上涨(下跌)幅度会高于(低于)期货价格乘以转换因子的幅度,则买入现券,卖出期货,待基差如期上涨后分别平仓;做空基差,即投资者认为基差会下跌,现券价格的上涨(下跌)幅度会低于(高于)期货价格乘以转换因子的幅度,则卖出现券,买入期货,待基差如期下跌后分别平仓。交易时一般只需关注IRR指标,IRR越大,则正套锁定的盈利越高。今年以来IRR策略表现不佳,机会较少。

  从活跃券的IRR来看,五年与十年国债期货所对应的IRR维持低位震荡,180004和180011对应的十年国债期货IRR下降到2%以下,180009所对应的五年国债期货IRR则低于-2%。正套机会仍需继续等待。

  交易策略上,上周我们在周报中提到‘反弹短期内仍将持续,投资者仍可以轻仓做多,但在价格接近96.60的高点附近时应适当止盈’,目前看来该策略充分得到市场验证,十年国债期货在周一触及最低点95.42后,在后四个交易日连续反弹,最高时接近96.30,并最终收于96.17,全周涨幅超过7毛钱,目前来看,我们仍然认为中期走势已经从单边上涨转为区间震荡,且目前的价格也正逐步接近前期高点,因此建议投资者逐步止盈并耐心等待做空机会。

  全周来看,国开债收益率整体下行。其中1年下行21个bp,3年下行13个bp,5年下行16个bp,7年下行15个bp,10年下行7个bp。利差方面,各期限利差也全面下行,全周来看,1年下行3个bp,3年下行5个bp,5年下行3个bp,7年下行8个bp,10年下行1个bp。短期信用利差涨跌不一。国开-AAA中票利差方面,具体来看,1年期利差下行10个bp,3年期利差下行1个bp,5年期利差上行1个bp,7年期利差下行1个bp,10年期利差下行7个bp。国开-AA中票的利差走势与AAA中票利差走势基本相同,1年期利差下降15个bp,3年期利差下降11个bp,5年期利差上行4个bp,7年期利差上行2个bp,10年期利差下行4个bp。

  策略方面,上周我们在策略中提到,‘中长期来看能否突破前期形成的收益率底点已不应是投资者需要关注的核心问题,短期来看向下的阻力明显小于向上的阻力,因此从无论目前是震荡行情还是多头行情,做多都应该是投资者方向上的最好选择’,从上周的走势来看,我们的观点得到了充分的印证,但是需要注意的是,十年国开债估值已经接近前期低点,且我们自从6月底推荐做多以来至今浮盈超过25个bp,建议止盈并耐心等待机会。

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