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【研究报告】交易所债券质押式回购业务及风险分析

发布:手机版美高梅网站 来源:未知 作者:admin 时间:2019-04-25 16:15

  近期,“中民投”和“华泰汽车”等债券风险事件的发生对交易所债券质押式回购业务敲响警钟,债券质押式回购业务中存在的欠库和资金透支风险也成为主要参与方证券投资基金和证券公司及相关投资人的一大风险点。本文通过回顾该业务在我国的发展状况及交易机制的变化过程,结合风险事件的影响,探究交易所债券质押式回购业务的主要风险。

  债券回购业务是我国金融市场参与者进行资金融通的重要手段,为借、贷双方提供了一种可靠的短期资金融通方式,可有效降低市场参与者的交易成本、提高交易效率,融资方能够灵活配置抵押证券、减轻交易中的操作负担,对我国经济和金融发展起到了很好的促进作用。

  按照交易场所可以分为银行间债券回购市场和交易所债券回购市场。银行间债券回购业务主要包括质押式回购和买断式回购,其中质押式回购以政府债券、政策金融债、政府支持机构债券等为主要交易品种。交易所债券回购业务主要为质押式回购,交易品种以信用债为主,回购质押券的品种更为丰富,也更适合零散、短期、小额融资需求。

  参与交易所债券质押式回购的投资者主要是自然人、证券投资基金和证券公司。上海证券交易所(以下简称 “上交所”)、深圳证券交易所(以下简称 “深交所”)和中国证券登记结算公司(以下简称 “中国结算”)承担管理职责。交易机制是根据不同债券品种的信用差异和流动性差异设置不同的折算比例,将其折算为标准券后以标准券面额进行的融资交易。在交易品种与交易金额方面,交易所债券质押式回购82%的交易量为隔夜品种,期限在7天以下(含)的品种占交易量的99% 以上,充分反映了市场的流动性需要。

  在各交易主体的积极参与下,我国债券质押式回购市场快速发展,交易主要集中在上交所进行。2016-2018连续三年,上交所债券质押式回购金额均超过200万亿元。

  交易所债券质押式回购业务的交易规则主要是由上交所、深交所和中国结算制定和发布。中国结算作为中央对手方,承担相应的履约义务,是“买方的卖方,也是卖方的买方”。上交所和深交所在交易规则上有所不同,主要体现在交易的最低额度、交易单位、申报价格最小变动单位、申报数量上限及时间等方面,方便投资者根据资金规模选择合理的品种交易。

  为促进交易所债券质押式回购业务的健康发展,更好的服务投资者,防范和降低业务操作风险,管理机构发布了一系列交易办法和制度,并根据债券市场的发展变化加以调整,以维护市场的稳定和可持续发展。

  各证券公司在此基础上制定本公司的业务操作流程。主要是评估投资者的经济实力、产品认知能力、风险控制能力与承受能力,制定参与投资者的条件和要求,区分专业投资者和普通投资者,逆回购交易和正回购交易的不同,从回购业务关系建立、重点关注事项、风险处置流程等方面,建立内部操作规范。

  其中,逆回购交易属于融券申报,投资者通过“卖出”交易所回购品种实现交易,回购到期收回融出资金并获得相应利息。正回购交易属于融资申报,分为债券质押入库、融资回购交易、债券质押出库等环节,融资人获得一定期限的资金使用权。交易所回购采取集中撮合竞价的方式,交易双方通过中央对手方进行交易,标准券对应可融资的额度,回购利率实时反映市场资金的供求状况。

  最新一次交易规则调整体现在交易时间方面,上交所2019年1月12日开始实施新规,债券质押式回购收盘时间延长半小时至15时30分。延长交易时间将提高市场的资源配置效率,便于交易双方统筹安排资金配比,起到提升资金规模、稳定回购利率的作用。

  2019年初,“中民投”和“华泰汽车”受一系列重大负面事件影响,相关债券标准券折算率出现大幅波动,其中“中民投”标准券折算率由最高91%下调为63%,“华泰汽车”标准券折算率下调至0。共造成5家证券公司合计10名私募基金等机构客户出现2.42亿元透支,证券公司为了避免回购违约,以自有资金垫付了透支款,后续再向客户追索。这一风险事件的发生,为交易所债券质押式回购业务敲响了警钟,质押式回购业务自身的风险也成为了主要参与方证券公司及证券投资基金的一大风险点。

  从债券质押式回购业务自身的风险来看,主要表现形式为欠库和资金透支。欠库是指投资者质押券不足的情况,通常是由债券价格下跌,标准券折算率下调所引发。资金透支是指融资方账户在回购到期日可用资金不能全额支付购回资金的情况。当出现欠库的情况时,融资方需立即补充质押券,而当出现资金透支情况时,融资方则面临或出现回购违约,或使用自有资金垫付客户透支款的局面,前者会损害投资方的信用状况,后者则会对融资方的收入、利润产生负面影响。

  2018年债券市场上违约案例激增,风险事件层出不穷。在总体经济承压且债券面临集中到期或回售的大环境下,预计2019年债券市场短期内仍会继续震动。受此影响,因债券价格下跌、折算率下调所造成债券质押式回购的欠库风险不断提升,这将进一步考验证券公司及证券投资基金等融资方的流动性水平和信用状况。一旦出现无法及时补充质押券或者交付到期回购资金的状况,融资方则可能出现违约。

  本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果,本公司概不负责。

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